这是美股史上最悲观的牛市吗？
华尔街日报 2016年 06月 15日 05:52
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会是美国股市历史上最悲观的牛市吗？标准普尔500指数距离创出纪录新高仅一步之遥，然而市场并没有像以往那样出现投资者追捧活跃股的局面。今年投资者并没有追逐成长股和高收益股，而是买入可以避险的股票。今年10大类股中只有两个类股触及新高，即公用事业类股和消费必需品类股，而投资者在经济繁荣时期通常不会青睐这两个类股。
这可能只是因为投资者缺乏想像力。就像在2007年，推高市场的泡沫可能源于其他地方。当时估值水平并不离谱，但过量信贷创造了不可持续的利润。这一次最明显的泡沫出现在国债市场。上周五德国10年期国债的走势显示，若买入100万欧元（约合110万美元）该国债，每年仅能获得200欧元收益，这笔钱可以给你的宝马(BMW) 7系汽车加几次油，或许还能剩下点钱买一条咖喱香肠和一瓶啤酒。2031年年初到期的日本国债的收益率为负，而10年期美国国债收益率上周五触及年内新低。
在许多债市收益率低迷之际，不难理解投资者为何会青睐股票。但从债市流出的资金并不想承担通常伴随股票而来的风险，因此它们一直在选择最像债券的股票。
到目前为止，投资那些最不令人兴奋的公司带来了不错的回报。公共事业类股今年已累计上涨15%，涨幅超过Facebook (FB)、亚马逊(Amazon.com Inc., AMZN)、Netflix (NFLX)和谷歌(Google Inc.)这四家科技股，这些科技股去年曾领涨股市。消费必需品类股累计上涨6%，而整体股指上涨不到4%，沉闷的电讯类股累计上涨13%。上述三类股票的派息也高于总体水平。
在标普500指数新高在望之际，现在可能是反思的好时候，因为债券市场已经过于悲观。
的确，经济较以往更疲软，但却没有债券市场所暗示的那么疲软。不好的事情可能发生（比如说，英国在公投脱离欧盟后试图说服新当选的美国总统特朗普达成贸易协定），但债券市场的表现似乎在设想最糟糕的情形出现。如果坏的事情没有发生，那么债券的定价就太过扭曲了。
股票市场的部分版块似乎已经嗅到了好的消息，或者至少是不那么坏的消息，这也是需要担忧避险类股票的一个原因。
表明情况在好转的两个最为明显的迹象来自小企业和芯片生产商，这两个领域对经济状况都非常敏感。追踪小型股表现的罗素2000指数今年首次追上了标普500指数，不过仍较去年夏天的高点低10%。与此同时，追踪美国半导体行业的费城半导体指数(PHLX Semiconductor Index)自5月初以来强劲上涨，涨幅达11%，标普500指数同期涨幅为2%。与美元不同，持有芯片生产商类股的人并不担心本月意外逊于预期的就业数据。
伦敦Absolute Strategy Research研究部门负责人鲍尔斯(David Bowers)指出，经济领先指标一般会追随小型股和芯片生产商的方向。或许经济并不像债券市场所反映的那么糟糕。他说，今年的衰退风险一再被高估。
这也并非说市场会出现一波新高潮，只是说事情可能并非如此前担忧的那么糟糕。过去几周投资者人气有所改善，根据美国个人投资者协会(American Association of Individual Investors)的调查，自称为看涨者的投资者比例攀升至28%，虽然仍是非常低的水平，但较5月份的不足18%有所回升，当时这一比例为2009年3月份熊市低谷以来的最低水平。其他调查结果相似，同时此前居高不下的、使用看跌期权对冲下跌风险的需求出现显著回落。
所有这些可能都会被证明是经典的市场“假动作”。然而，随着标普500指数在接近纪录高位附近波动，投资者难免要在这场经济辩论中选择站在哪边。在股市中买入债券替代品，意味着认同有关全球债券收益率处于疯狂低位是合理的、经济弱于到目前为止的经济数据所反映出的状况、以及未来经济前景悲观的看法。另一个选择是买入估值较低、对经济状况敏感的股票，押注过去七年来步履蹒跚的经济复苏势头可以继续下去。
James Mackintosh
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